乍暖还寒可能是对目前的无担保债券市场最贴切的形容了。

　　自从去年10月份银监会发布《关于有效防范企业债担保风险的意见》以来，除了部分“历史遗留问题”，新发债券中无担保债券不断增加。

　　然而，种种迹象表明，目前的无担保债券在发行和交易上均出现了一定的困难。

　　3 月底以来，交易所交易的无担保公司债、分离债的收益率逐渐上升。5 月初，华能国际10年期无担保公司债网上发行出现“流标”现象，原本4 亿元的发行量最终仅发行4525万元，其余部分被回拨至网下。

　　市场传言称，某房地产业上市公司将发行的5 年期无担保公司债的票面利率在7%以上还有讨价还价的余地；而评级为“AAA ”的央企的无担保企业债的发行也遇到困难，进展缓慢。

　　目前，国内各市场上由企业发行的无担保债券（信用债券）主要有短期融资券、中期票据、公司债（证监会主管）、企业债（发改委主管）、分离纯债（分离交易可转债的纯债部分）等，其中尤以短期融资券、中期票据、分离债等发行活跃。

　　业内人士认为，3 月底以来无担保债券收益率的显著上升与债市大环境密切相关。通胀水平屡屡高出预期令机构买入行为更加谨慎，虽然目前加息预期已经有所缓解，但高企的油价、粮价以及其他大宗商品价格使得通胀成为悬在债市上空的达摩克利斯之剑，制约了债券收益率的下行。而从紧货币政策下流动性回笼依然难以放松，市场资金的非均衡分布甚至趋紧是不可比避免的。